净资产收益率分析_浅谈净资产收益率（ROE）

　　净资产收益率分析_浅谈净资产收益率（ROE）

 

　　一般谈价值投资，基本面或者财务数据分析，大抵都绕不开净资产收益率（ROE）这个指标。巴菲特很是推崇这个指标，以至于很多信奉价值投资的人也以此为绝对标准。倒不是反对使用这个指标，只是盲目套用这个指标也是有问题，到头来就容易变成刻舟求剑。最起码，得弄懂这个指标到底意味着什么，该怎么扬长避短。

 

 

　　PS使用基本面分析其实更费工夫，因为一家公司你就得看百来页的报表，在一堆科目的明细和附注去发现亮点、找问题。

 

　　这里，就浅谈一下这个指标。

 

　　一般对ROE通过杜邦公式进行拆解，将这个指标细化成不同科目，反映企业不同业务的能力强弱。

 

　　净资产收益率=净利润 /净资产净资产收益率= （净利润 / 销售收入）*（销售收入/ 总资产）*（总资产/净资产）

 

　　净资产收益率=销售净利率*资产周转率*杠杆比率一、三率拆解（一）销售净利率。

 

　　理论上说，这个指标是任何企业的最核心指标，是企业能够赢利的最根本保证。因为是使用的是扣非净利，一般认为这个指标还是比较可信的。但是，玩法也很多。

 

 

　　比如，有这么家公司，营业收入和净利润增长都非常良好，看上去是质地相当好的一家公司。但从合并财务报表上拆分，你会发现母公司的营业收入和集团内其他并表主体的营业收入比例为五五开，大体相等，这倒没什么问题。但是，你细看占总收入一半的其他并表主体，竟然全部为亏损。

 

　　合着整个集团只有母公司在盈利赚钱。那按照惯常的商业逻辑，直接把这些花钱赚吆喝，实际不赚钱的公司处理掉，那岂不是美滋滋？

 

　　这种看上去古怪的情况，有这么几种解释：1.集团税收筹划，通过内部的交易，造成“高税率主体亏损，低税率主体盈利”这么个情况，降低整个集团的整体税负；2.费用成本化/母公司成本费用转移给子公司。这么做的目的就是为把合并报表和母公司报表（两份报表是要公开明细的）做的靓丽一点。而其他并表主体因为不需要披露详情，就算披露了也躲在报表的角落里，除了专业分析师和有心人，基本不会有人去看。就算有人看了，因为是简要数据，那也不会有什么舆论影响。如果是这种情况，那么这家公司的盈利质量是不是就有大大的问号了？

 

　　当然，也不是绝对说其他并表企业都是亏损就不好，因为有些企业将一些子公司定义为集团的研发中心或者销售中心之类的，本身的业务属性和集团定位确实决定了它们只能是亏损的角色。

 

 

　　（二）资产周转率。

 

　　这个比率是财务管理上的一个特殊比率，其实拿到现实中很不好理解，比如说总资产怎么周转。再用360天数除以这个比率得到一个周转天数我倾向于用数学语言来解释：举例说，C=A/B，那么这个C在数学上怎么解释？C应该是每单位B所对应的A。用这个逻辑来套，这个指标（销售收入/ 总资产）就能转化成，每单位总资产所对应的营业收入。或者说，每单位总资产所产生的营业收入，我投入了这么多资产，带来了多少收入。这个就好理解了，因为会计上，资产重要属性就是要未来带来经济流入的。

 

　　但是，总资产是资产负债表日（我国是12月31日）这个时点上，所存在的总资产，是存量概念。相当于我们个人账户上在某个时点上有的钱；而营业收入是一个流量概念，是整个会计期间内所有收入的总和。相当于我们个人账户的流水。这会有一个不匹配的问题。

 

　　比如说，公司有个固定资产到今年8月就报废（简化起见，我们就不考虑其他特殊情况），在计算这个公司本期的资产周转率时，销售收入是包括了今年1-8月这个固定资产所产生的所有收入。但在12月31日，这个固定资产已经报废了，不在账上。你会发现，这个比率，分母和分子是脱节的，这么直接相除，其实意义不大。今年突然提高的周转率并不意味着什么。

 

 

　　（三）杠杆比率。

 

　　这个比例可说的太多了，随着扯扯就是一个大文章。简单来说，资产并不一定都是好的，负债也并不一定都是坏的。比如说资产里面的应收账款、存货和商誉都是比较标准的调节利润的科目。而负债中，无息负债是一种优质的负债，甚至可以说是一种优质的“资产”。比如应付账款和预收账款。应付账款代表着对供应商的强势地位。而预收账款则代表对下游客户的优势。例如，酒企和房企的预收账款一般都比较大（现在房企的预收账款好像被划分为未履行合同的负债义务之类的了）。尽管它们被划入负债，其增加会导致资产负债率的提高，但这却是一种幸福的烦恼。

 

　　二、改进传统财务学里面，还有一个对ROE的改进，就是区分经营性资产和经营性收入等。但是由于外部人无法获得详细的数据，即使是对于业务和架构简单的集团公司，剥离相关的数据也是相当复杂的，对外部分析者很不友好，一般也只适合于企业内部进行财务管理时使用。

 

 

　　当然，这个指标能谈的很多，推而广之就是一个宏大的分析框架了。这短文并不是为了推翻这个分析框架，只是说要真正玩转这个指标需要很多功夫，特别是对看原始的财务材料。

 

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